[현대차증권 자동차/모빌리티 장문수] 한국앤컴퍼니(000240) BUY/TP 31,000(유지/유지) ES 부진으로 배당 기대 축소

□ 투자포인트 및 결론

• 3Q26 영업이익은 990억원(-27.8% yoy, OPM 28.4%) 기록 전망. 관세로 인한 고객사 프로그램 조정으로 수주 회복 지연, 원화 강세로 ES부문의 부진이 지속
• 투자의견 BUY, 목표주가 31,000원 유지. 목표주가는 기존과 동일한 SOTP Valuation을 통해 산출했음. ① 자회사 지분가치 (한국타이어앤테크놀로지는 당사 목표 시가총액에 보유 지분율을 반영, 관계기업 투자는 최근 분기말 장부가에 보유 지분율을 반영해 30% 할인, 할인율은 통상적 지주사 NAV 할인율 30% 적용)와 ② 순현금, ③ 영업가치 (ES부문 한국아트라스비엑스의 당사 예상 12개월 예상 순이익에 목표 P/E로 최근 3개월 KOSPI 12개월 선행 P/E 평균인 7.4배 적용, 상표권 및 기타 수익 가치는 2026년 예상 수익에 전과 동일한 영구성장률 3.0%, WACC 15.0%, 영업이익률 24.5%, 법인세율 25.0% 가정을 적용해 기업 가치를 산출. 이를 발행주식수로 나눠 목표주가 산출함 (표 3 참조). ③ ES 부문 영업가치 산정을 위한 목표 P/E는 전과 동일한 3개월 KOSPI 12개월 평균 P/E를 사용했으며 7.4배 적용

□ 주가이슈 및 실적전망

• 동사의 기업가치에 가장 큰 영향을 주는 사업회사 "한국타이어앤테크놀로지"는 안정적 수익성 지속, 한온시스템 인수 후 비용 절감 효과 보며 실적 개선 지속 효과
• 다만 ES 사업부 실적은 기대보다 부진. 연초 동사는 매출액 1조원, 영업이익률 7~8% 수준을 목표했으나 점진 저조한 실적으로 매출 가이던스는 유지한 반면 영업이익률 4% 달성이 어려울 것으로 보임. 최근 원/달러 환율 영향을 감안하면 수익성 부진은 더 클 전망.
• 주석 가격 상승은 급등 후 안정화, 원재료 비중 높은 납 가격이 하향 안정화 중. 황산 조달 어려움과 원가 부담은 2분기에 이어 3분기에도 영향. 다만 북미 고객의 미산 제품 선호로 반제품 공장 전환을 추진해 11월 본격 상업 생산 기대. 기수주 AGM 기반 부진 개선 기대
• ES 부문의 AGM CAPA는 ‘23년 0.91억대→‘30년 1.84억대로 CAGR 11% 성장하며, 테네시 정상화에 수익성 개선세은 결정될 것. (‘26년 AGM 생산비중 20% 이상 목표). 지분법이익 제외 조정 EBITDA의 50% 이상 수준에 대한 배당 정책 고려 시 배당 여력은 기존 기대보다 축소

□ 주가전망 및 Valuation

• 자회사 주가 변동에 따른 가치 편승 기대. ES 사업 부진에 따른 주주환원 기대 축소는 부담 요인. 배당 자원인 ES 사업부 EBITDA 회복 필요

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