[한투증권 화장품/유통 김명주] 에이피알 코멘트: 과매도는 다른 말로 하면 매수 기회

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★ 이번 주, 에이피알 주가 20.7% 하락

• 이번 주(지난 주 목요일 대비) 3분기 실적에 대한 눈높이 조정으로 주가 급락. 지난 화요일은 19.6%까지 하락(KRX 기준)하며 코스피(-5.5%) 대비 큰 하락 폭을 보임
• 2025년 1분기 이후 매 분기 실적 서프라이즈 혹은 최소한 시장 기대치에 부합하던 회사였기 때문에, 시장 추정치를 하회할 거라는 전망에 큰 폭으로 조정
• 국내 상장사 중 에이피알만 드물게 IFRS18을 조기 도입했기 때문에, 대부분의 투자자들은 IFRS18 조기 도입에 따른 영향을 고려하지 않았을 걸로 판단

★ 너무나 복잡한 환율 효과가 주가에 부정적 영향을 준 걸로 판단

• IFRS18 조기 도입으로 컨센서스(OPM +25.2%) 대비 OPM 하락이 커보였던 점이 주가 하락 요인 중 하나. 원화 강세 이전에 형성된 컨센서스이기 때문에 매출채권/채무 등 영업관련 항목의 환율 영향과 매출·매출원가에 대한 원화 강세 영향이 반영되어 있지 않음
• 3분기 환율이 2분기와 동일했다면 3분기 영업이익률은 당사 추정치 대비 +0.7~1.0%p 상승, 즉 IFRS18 도입 전 기준 OPM +24.3~24.6% 수준은 달성했을 걸로 추정
• 유럽 매출 증가로 원가율이 2분기대비 높아진 점(+0.5%p 추정)은 예상치 못한 부분이나, 유럽에서 수요가 예상치 못하게 폭발했기 때문에 발생한 성장통. 늘어난 수요로 회사는 해상운송보다 항공운송을 많이 사용함

★ 주가 하락은 매수 기회

• 이번 주 주가 조정은 분명한 과매도. 3분기 미국 매출이 2분기보다 소폭 감소(-2.6% QoQ)한 것은 대부분 환율 효과 때문으로, 원화 가치가 크게 변동되지 않았다면 2분기와 유사한 수준이었을 것
• 언론에 따르면 10월 아마존 빅딜 데이즈 행사에서 에이피알의 미국 매출은 전년 동일 행사 대비 85% 증가했고, 유럽에서도 양호한 성과를 거둠
• **12MF PER 14배로 올해 가장 낮은 수준. 환율 불확실성은 주가에 충분히 반영되었고 쇼핑 행사의 양호한 성과는 반영되어 있지 않음. **투자의견 매수, 목표주가 520,000원(12MF PER 29.5x)을 유지

보고서 링크: https://vo.la/vZOzluq

감사합니다.