260128_4Q25 SK하이닉스 [Beat, 612조, 7x]

(1) 컨센서스 대비 매출액 +5%, 영업이익 +14% 상회

(2) DRAM/NAND 가격 상승률이 시장 기대치를 초과하며 서프라이즈 ■ DRAM: B/G +LSD vs. +3.3% / ASP +Mid-20% vs. +20.6% ■ NAND: B/G +Low-teens vs. +4.3% / ASP +Low-30% vs. +17.6%

(3) 1Q26(F) 출하 전망 ■ DRAM: QoQ Flat vs. +0.04% ■ NAND: QoQ -LSD vs. -4.47%

(4) 26(F) 수요 B/G 전망 ■ DRAM: +Over-20% ■ NAND: +high-teens

(4) HBM은 범용 DRAM ASP 상승에 따라, 전사 매출액의 약 1/3 수준으로 QoQ 감소한 것으로 추정. 사측은 작년 대비 HBM 매출액이 2배 이상 늘었다고 밝힘. HBM4의 경우 NVIDIA와 협의한 일정에 따라 순탄하게 양산 진행 중

(5) 다만 GB200/300 등 Blackwell 제품의 본격적인 양산이 진행되며 QoQ로 업턴을 기록한 것으로 보이며, 일각에서 제시하는 HBM3E 12hi ASP의 가격 인하 가능성은 상당히 제한적일 것으로 보임

(6) CAPEX가 11.8조를 기록하며 전분기 대비 2배 이상 집행했음에도 불구하고, 견조한 FCF를 뽑아내었음. 소부장 관련주의 본격적인 수혜가 전망됨[M15X, AVP 공장 등]

(7) 응용처별로 봤을 때는, 여전히 1) 서버 수요는 견조하며 high-teens 성장, 2) PC/모바일 향은 메모리 시장 전체 성장을 하회할 것으로 전망. 최근 범용 가격 상승에 따라 세트 업체들은 출하량을 단기 조정할 것으로 사측은 예상하고 있음

(8) 배당금 총액 2.1조[분기 배당 375원+추가배당 1,500원], 보유한 자사주 3,700만주[5.15%] 중에 1,500만주[2.10%]를 소각할 예정[총 규모 14.3조=배당 2.1조+자사주소각 12.2조]

(9) ADR의 경우, 아직 결정 된 사항은 없음

(10) 향후 1) 하이퍼스케일러들의 CAPEX 집행 강도 추가 상향, 2) 공급 제약 & 초과 수요에 따른 HBM/DRAM의 추가 가격 상향 가능성, 3) NAND 시장 회복을 기대하면 추가적인 업사이드는 여전히 풍부

(11) 높아진 시장의 기대치를 충분히 충족시킬 만큼, 훌륭하고 깔끔한 실적. 긍정적인 주주환원정책은 덤!

[메리츠증권 반도체/디스플레이 김선우]

▶ SK하이닉스 (000660): 4Q25 실적발표 자료 Quick Take

SK하이닉스의 4Q25 영업이익 19.2조원 및 주주환원 패키지, ADR을 포함한 추가 주주환원 가능성은 산업 내 유례없던 긍정적 시너지를 의미

4Q25 DRAM 판가는 시장 상승 속도를 소폭 하회했음에도, DRAM 영업이익률 70%를 기록하며 압도적인 원가 경쟁력과 제품믹스를 증명 (참고: NAND 영업이익률 22%)

동사의 폭발적인 메모리 이익을 기반으로 1) 추가 배당을 포함한 14.3조원의 주주환원 패키지를 공개했으며, 여기에 더해 2) ADR을 포함한 추가 주주환원 계획이 고려중임을 공시

당사는 2Q27까지 전개될 메모리 업사이클의 실적 개선에 관해, 동사 구성원 뿐 아니라 주주들 역시 충실히 누릴 수 있는 기반이 마련되리라 예상

실적 개선 모멘텀 및 전방시장과의 파트너십 등 다양한 주가 캐털리스트 발현 속 동사 주가의 가파른 재평가 발생 예상

[4Q25 실적발표자료 하이라이트]

• 사상 최대 실적: 매출액 32.8조원, 영업이익 19.2조원, 순이익 15.2조원

• DRAM BG/판가: +한자릿수 초반%/+20%대 중반   NAND BG/판가: +10%/+30% 초반

• HBM4 양산 체계 구축, 고객과 협의한 일정에 따라 현재 양산 진행 중

• 1cnm D5 본격 양산. SOCAMM2, GDDR7 포트폴리오로 확대 예정

• 순현금: 11.3조원으로 크게 증가

• 25년 시장 수요 증가율: DRAM 20% 이상, NAND 10% 후반

• 1Q26 가이던스: DRAM BG flat QoQ, NAND 소폭 감소 QoQ

• Capex: M15X 및 Y1 빠르게 진행, 2026년 Capex 상당 수준 증가하나 Capex Discipline 준수

• 주주환원: 강화된 재무여력 기반 총 14.3조원 주주환원 패키지 (12.2조원 소각 + 배당 2.1조원)

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