FOMC JP모건

작성: 탐방왕(https://t.me/tambangwang)

당사는 다음주 FOMC에서 연준이 기준금리 목표범위를 25bp 인상해 3.75%에서 4.00%로 올릴 것으로 전망함. 시장이 반영하는 것보다는 훨씬 박빙의 결정이라고 판단하지만, 워시 의장이 취임 이후 인플레이션을 용인하지 않겠다는 강한 메시지를 반복해온 만큼 실제 행동 없이 금리를 동결할 경우 연준의 신뢰성이 훼손될 위험이 있다고 봄. 월러, 보먼, 윌리엄스 등은 인상보다 기다리는 쪽에 상대적으로 우호적이지만 실제 인상 결정에 반대표를 던질 정도는 아닐 것으로 예상해 기본 시나리오에서는 만장일치 25bp 인상을 전망함. 반대로 동결될 경우 해맥, 카시카리, 로건 등 3명이 매파적 반대표를 낼 것으로 예상함.

인상의 가장 직접적인 근거는 올해 매월 근원 PCE 상승률이 3%를 상회했고 2% 목표를 향한 진전이 충분하지 않았다는 점임. 반면 8월까지 최근 3개월 연율화 근원 PCE는 2.7%로 방향 자체는 개선되고 있고 인플레이션 기대도 안정적이며 노동시장 과열 신호도 없어 동결 논리 역시 충분히 존재함. 그럼에도 워시 의장이 잭슨홀 연설에서 인플레이션이 목표를 향해 명확하고 충분한 속도로 움직이지 않는다면 행동하겠다고 언급한 만큼 현재 지표에서 금리를 동결하면 기존 메시지와 일관성이 떨어진다고 판단함. 다만 현재 인플레이션이 주로 공급충격에 의해 발생하고 있다고 보기 때문에 이번 인상이 장기간의 연속적인 금리인상 사이클로 이어질 가능성은 낮다고 전망함.

점도표에서는 올해 말 기준금리 중간값이 4.00%에서 4.25%를 가리킬 것으로 예상함. 이는 다음주 25bp 인상 이후 올해 한 차례의 추가 인상이 필요하다는 의미이며 당사 전망도 12월 추가 25bp 인상임. 10월에는 중간선거 변수와 함께 이번 금리인상이 경제에 미치는 영향을 확인할 시간이 필요하다는 논리를 근거로 동결할 것으로 봄. 다만 리스크 시나리오는 점도표가 다음주 인상 이후 올해 추가 인상이 없음을 가리키는 경우임. 이후 기준금리는 점진적으로 중립 수준을 향해 하락해 연말 중간값 기준 올해 4.125%, 2027년 3.875%, 2028년 3.625%, 새롭게 추가되는 2029년 3.375%를 예상함. 장기 중립금리 점도표도 기존 3.0625%에서 3.25%로 다시 상향될 것으로 전망함.

경제전망에서는 성장률에 큰 변화가 없을 것으로 예상하며 전망기간 동안 2% 초반의 GDP 성장률이 유지될 것으로 봄. 올해 실업률 전망은 기존 4.3%에서 0.1%p 또는 0.2%p 낮아질 가능성이 있으나 이후에도 자연실업률 추정치인 4.2% 부근에서 유지될 것으로 예상함. 올해 근원 PCE 전망은 기존 3.3%에서 0.1%p 또는 0.2%p 상향될 수 있고 2027년 전망도 2.6% 정도로 소폭 높아진 뒤 2028년에는 다시 2%에 근접할 것으로 봄. 성명문 자체에는 정책금리 인상을 반영하는 문구 외에 의미 있는 변화가 없을 것으로 예상함. 결국 당사의 기본 경로는 다음주 25bp 인상, 10월 동결, 12월 추가 25bp 인상 후 내년부터 점진적으로 금리를 중립 수준으로 되돌리는 경로이며, 이번 FOMC의 핵심은 단순한 25bp 인상보다 올해 추가 인상을 시사하는 점도표가 나오는지 여부임.