CFRA) 스페이스X, 매도. TP $115 하이라이트 SpaceX 매출은 2023년 104억 달러에서 2025년 187억 달러로 증가했으며, 성장의 중심은 발사 중심에서 연결성 주도로 전환되었습니다. Starlink가 견인한 Connectivity 부문은 39억 달러에서 114억 달러로 증가하며 최대 사업 부문이 되었습니다. Space 부문 매출은 41억 달러로 완만하게 증가했지만, Starlink를 위한 내부 발사 역량은 경제적 가치를 과소평가하게 만듭니다. AI 부문은 xAI, Grok, X, COLOSSUS, 궤도 컴퓨팅을 포함해 32억 달러에 도달했습니다. Space 부문의 수익성은 높은 Starship R&D 지출로 압박을 받고 있습니다.

Starlink는 2025년 영업이익 44억 달러를 기록하며 강한 영업 레버리지를 보여주고 있습니다. 해외 확장으로 가입자 ARPU가 하락했음에도 마진 확대를 달성했습니다. 규모의 경제와 기업 고객 채택이 가격 압력을 상쇄했습니다. 그러나 AI 부문은 대규모 인프라 투자로 인해 여전히 큰 폭의 적자를 내고 있으며, 자본집약도를 높이고 잉여현금흐름 압박에 기여하고 있습니다.

당사는 2026년 주당 -2.50달러, 2027년 주당 -1.75달러의 손실을 예상합니다. 회사는 Starship, AI 인프라, 궤도 컴퓨팅에 재투자하는 동시에 여러 자본집약적 성장 이니셔티브에 자금을 투입하고 있어, 잉여현금흐름 측면의 어려움이 지속될 것으로 보입니다.

투자 근거/리스크

당사의 매도, 2-STARS 등급은 상당한 밸류에이션 낙관론이 반영된 가운데 여러 신흥 시장에서 동시에 실행력을 입증해야 한다는 점을 고려할 때 위험 대비 보상이 불리하다는 판단을 반영합니다. 투자 논리는 Starship의 상업화, Starlink의 지속 성장, AI 수익화, 잉여현금흐름 변곡점에 달려 있습니다. 핵심 우려는 발사 비용 절감과 궤도 AI 컴퓨팅의 핵심 기반이 되는 Starship에 대한 의존도이며, 이는 실행 병목으로 작용할 수 있습니다.

리스크에는 Starship 실행상의 어려움, 잉여현금흐름을 압박하는 지속적인 자본집약도, 불확실한 AI 수익화, Starlink에 대한 규제 제한, 시장 포화, 지상 브로드밴드 및 위성 constellation과의 경쟁, 네트워크 용량 제약이 포함됩니다. AI 부문은 SpaceX가 컴퓨팅 인프라를 통해 매력적인 수익을 창출할 수 있음을 입증해야 한다는 점에서 불확실성을 더합니다.

당사의 목표주가 115달러는 총가치 1.5조 달러를 의미하며, 이는 당사의 2027년 매출 추정치 대비 20.2배로 Anthropic의 밸류에이션과 유사한 수준입니다. 당사는 AI 기회가 아직 초기 단계이고 투자 부담이 크다는 점을 고려할 때 이 매출 배수가 적절하다고 판단합니다. 다만 SpaceX는 우수한 발사 자산을 보유하고 있음에도 AI 사업이 지속 가능한 수익성을 입증하지 못했기 때문에 AI 동종업체 대비 의미 있는 프리미엄을 받을 자격은 없다고 봅니다.