골드만삭스) 광통신 네트워킹 | AI 인프라의 차세대 메가 트렌드

1. 광통신 네트워킹 - AI 인프라의 차세대 메가 트렌드. 네트워킹은 단일 AI 칩의 컴퓨팅 역량을 해방시키고, 복수의 칩을 연결하여 협력 동작을 가능하게 하며, 원활한 데이터 교환과 저지연을 실현함으로써 AI를 다음 단계로 이끕니다. AI 인프라 증설 및 랙당 컴퓨팅 파워 증가와 함께, 저희는 모든 구성 방식이 앞으로 강한 성장을 누릴 것으로 예상하며, 이는 TAM을 추가로 9배 확대하여 1,540억 달러에 이를 것으로 봅니다. 본 보고서에서는 (1) 각 구성 방식별 달러 컨텐츠, (2) Scale-out 및 Scale-up 시장 기회, (3) 구리 케이블, 플러거블 광모듈, CPO, PCB 미드플레인 등 각 부품의 기여도, (4) 공급망 전반의 EPS 상승 여력을 분석합니다. 저희는 광통신 및 PCB 커버리지에 대해 계속 강세 시각을 유지하며, 매수 의견 종목으로는 Innolight, Eoptolink, TFC Optical, Landmark, VPEC, Sumitomo, Mitsubishi, Furukawa, Victory Giant(CL 등재), WUS, EMC, Shengyi를 제시합니다. 저희는 이들 기업이 AI 서버 증설, 사양 업그레이드, 사용 확대에 힘입어 2028년 추정치까지 강한 성장을 이어갈 것으로 기대합니다. Allen Chang 외

2. Innolight - 광모듈 속도 세대 전환 지속, 믹스 업그레이드가 GM 확대를 견인 – 매수 글로벌 AI 서버(여기 참조) 및 광모듈(여기 참조)에 대한 저희의 TAM 업데이트와, 8분기 연속 GM 확대로 입증된 Innolight의 고속 연결 분야 선도적 시장 지위를 반영하여, 저희는 Innolight의 12개월 목표주가를 50% 상향한 위안화 1,187위안으로 조정하며, 2026~28년 추정 순이익을 각각 7% / 24% / 29% 상향하고 목표 PE 배수를 34.2배(기존 28배)로 높입니다. 저희는 1.6T / 3.2T를 향한 광통신 연결 확대 및 사양 업그레이드, 빠른 마이그레이션 사이클, 광원 공급 부족을 감안하여 Innolight에 대한 긍정적 시각을 유지합니다. 저희의 광통신 네트워킹 테마 보고서에서 보여주듯, AI 데이터센터에서 다양한 네트워킹 구성 방식이 각기 다른 AI 작업 하에서 효율을 최적화하기 위해 공존할 것으로 예상합니다. 또한, AI 서버 증설과 랙당 컴퓨팅 밀도 상승에 따라 모든 구성 방식이 향후 수년간 강한 성장을 누릴 것으로 봅니다. Verena Jeng

3. 중국 광학 - AI가 네트워킹 업그레이드를 견인 - RoboTechnik 매수 개시; YJ Semi / YOFC 중립 개시 저희는 다음과 같은 이유로 광통신 네트워킹에 긍정적입니다. (1) Scale-out에서 Scale-up 아키텍처로의 전환이 대역폭과 연결성을 높여 TAM 확대를 견인하고, (2) 증가하는 대역폭 요구를 충족하기 위한 CPO 및 OCS 배포, AI 데이터센터 확장을 위한 HCF 적용을 포함한 제품 확장이 이루어지며, (3) 플러거블 모듈의 속도가 1.6T 및 3.2T로 업그레이드되고 있기 때문입니다. 중국 광통신 네트워킹 공급망 내에서 저희는 RoboTechnik(SiPh/CPO 장비), YJ Semi(EML/CW 레이저), YOFC(광섬유)를 주요 수혜 기업으로 지목합니다. 저희는 RoboTechnik에 대해 매수 의견으로 커버리지를 개시하나, YJ Semi와 YOFC는 적정 밸류에이션을 근거로 중립 의견으로 개시합니다.

골드만삭스: AI의 미래, '광'이 결정한다!

최근 골드만삭스는 보고서를 통해 광통신 세계 1위 기업인(Zhongji Innolight의 목표 주가를 기존 대비 50% 상향한 1,187위안으로 제시했습니다. 보고서의 핵심은 AI 인프라의 중심축이 단순 연산을 넘어 '광학 연결'이라는 새로운 주류 노선으로 진입했다는 점입니다.

1. 시장 규모(TAM)의 폭발적 확장: 150억 달러에서 1,540억 달러로 광학 연결 시장은 향후 2027~2028년까지 현재의 9배 수준인 약 1,540억 달러(한화 약 210조 원) 규모로 성장할 전망입니다.

성장의 핵심 동력 - Scale Up: 과거에는 서버 간 연결(Scale Out)이 주력이었으나, 이제는 랙(Rack) 내부 및 초거대 노드 내부의 연결(Scale Up)이 성장을 주도합니다.

**가치의 수직 상승: **엔비디아의 GPU 클러스터가 NVL72에서 NVL576으로 확장됨에 따라, 계산 단위당 광네트워크 가치는 약 31.5만 달러에서 94억 달러로 29배나 급증할 것으로 보입니다. 이는 구리선이 광섬유로 대체되는 경계가 점점 더 짧은 거리(기기 내부)까지 확장되고 있음을 의미합니다.

2. CPO의 부상과 플러그형 모듈의 공존 차세대 기술인 CPO(Co-Packaged Optics)가 가치 분배의 판도를 바꿀 것입니다.

**CPO의 장점: **광엔진을 칩 바로 옆에 배치하여 전송 경로를 줄이고, 지연 시간과 전력 소비를 최소화합니다. 엔비디아와 브로드컴은 이미 2025~2026년에 걸쳐 CPO 관련 제품의 양산 및 인도를 계획 중입니다.

상호 보완 관계: CPO가 확산되더라도 기존의 플러그형 광모듈(Pluggable) 시장이 잠식되지는 않습니다. 대역폭과 전력이 민감한 곳은 CPO가, 유지보수의 유연성이 필요한 곳은 플러그형이 담당하며 두 시장 모두 커지는 '플러스 게임'이 될 것입니다.

3. 실리콘 포토닉스(SiPh)의 경제성 **전통적인 EML 방식보다 실리콘 포토닉스(SiPh) 기술의 침투율이 가속화될 것입니다. ** 비용 절감 및 수익성 향상: 1.6T 사양에서 SiPh 방식은 재료비(BOM)가 32% 낮으면서도 매출 총이익률은 50%대 중반에 달해 수익성이 훨씬 높습니다.

시장 점유율: SiPh의 시장 침투율은 2024년 6%에서 2028년 말 46%까지 급증할 것으로 예상됩니다.

4. 공급망 병목: InP(인듐인) 소재와 지연 리스크 성장의 가장 큰 걸림돌은 **레이저 광원의 핵심 원재료인 InP(인듐인)의 공급 부족입니다. ** 수요 압박: AI 서버의 폭증과 CPO 엔진용 레이저 수요가 겹치며 공급망에 과부하가 걸리고 있습니다.

공급 불확실성: 주요 제조사들이 증설에 나섰지만, 실제 공급 평형은 2028년에야 가능할 전망입니다. 특히 지정학적 리스크로 인한 수출 규제가 변수로 작용할 수 있습니다.

** 5. OCS: 차세대 호환성의 열쇠** OCS(Optical Circuit Switching)는 신호의 광-전 변환 없이 빛 자체를 스위칭하는 기술로, 구글 등 빅테크 기업들이 이미 도입을 시작했습니다. ** 최대 강점**: 800G에서 1.6T, 3.2T로 사양이 업그레이드되어도 스위치를 교체할 필요가 없는 '세대 간 호환성'을 제공합니다. ** 수주 현황: 루멘텀(Lumentum) 등 주요 기업의 OCS 수주 잔고가 이미 수억 달러에 달하며, 향후 고객들이 호환성에 대해 지불할 의사가 얼마나 클지가 시장 확대의 관건**입니다.

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